【读懂央行】又到市场“危难之际”，日银这次还不出手？  

过去三期主题的分享，相信大家已经解读出央行和外汇市场千丝万缕的关联。

货币政策调整、公开市场操作、量化宽松等动作都会对汇市产生间接但重大的影响，然而央行还有更加直接的手段去影响汇率——汇市干预。

例如在2021年土耳其危机爆发、今年俄乌冲突枪响，在这些极端时刻，相关国家的央行的确有必要干预外汇市场以保护本币价值。

央行可以直接通过买入或卖出外汇储备来达到目的；也可以通过喊话，明示或暗示特定货币被高估/低估，把之后的工作留给汇市参与者自己。

用严密一点的方式来表达，就是：出于稳定汇率或纠偏汇市的目的，中央银行出手买入或卖出外汇。

汇市干预往往还会伴随着一系列后手，例如央行会通过调整货币供应来抵消购汇/售汇造成的经济外溢影响。这种机制称为“干预冲销”。

货币干预如何起效？

中央银行可以在行动武器库中选择不同类型的干预工具。这些手段可以是直接的，也可以是间接的。历史上，无外乎以下集中干预方式：

直接干预：也是狭义的汇市干预。行动包括购汇和售汇两个方向，以推动汇率达到目标水平。而决定汇价变化效果的，很大程度上取决于干预的决心和用以干预的资金规模。

口头干预：这是间接干预的一个例子，即央行发出这样的警告：“如果货币汇率达到某个不受欢迎的水平，那么央行可能干预市场”。这种方式类似提前开出“空头支票”，不过市场的“敏感体质”往往会对这类消息给予充分回馈，进而让汇价自动远离央行所提及的“不受欢迎”的水平。

协同干预：将“提前放风”和实际干预的方式相结合，这种综合手段在多个央行发出一致表态时最为有效。如果多家央行对于汇价的说法一致，那么很可能其中一家央行将采取实质干预，并将汇率带回预期方向。

冲销式干预：即以上提及的，央行在干预的同时进行一项“反向操作”，从而保持货币基数不变。这包括两个步骤：首先进行购汇/售汇动作，并进行一笔交易规模相同的公开市场操作(可以是出售/购买政府债券)。

干预交易存难点

交易员首先必须牢记，当央行干预外汇市场时，波动可能会非常剧烈，但波幅扩大意味着潜在盈利空间也很大。因此，必须为策略设置合适的风险回报比，同时辅以谨慎的仓位管理。

当“干预”发生时，意味着汇价的市场动向持续地和央行希望的方向背道而驰。因此，“干预交易”意味着寻找汇价方向的逆转：逆势交易找转折，这是难度之一。

另外，由于实际干预之前，央行可能会提前发出各种信号。交易者提前交易预期的这种倾向，使得市场在央行干预发生之前就事先转向的情况并不鲜见。这也给“干预交易”的入场择时平添难度。

日本央行会否出手？

2008年的次贷金融海啸，2010年的欧债危机，2011年3月东日本大地震引起的“搬资回日”……持续不断的升值因素推动日元兑美元大幅扬升。

肩负着金融稳定和物价稳定双重职责，日本央行的做法是，在2010年9月15日至2011年11月4日期间，于日元兑美元80日元关口时，斥巨资抛售日元、买入美元，干预市场总金额高达164220亿日元。

虽然日元兑美元还是在2011年11月28日达到75.72的历史新高，但汇价在之后的两年多的时间内来到了125的水平。日本央行也基本守住了80的底线。

美元/日元月线图

图片来源：富拓FXTM

时至今日，日元的境遇来到了标尺的另一端，日元兑1美元接近140的数十年低位。关于日本央行可能会干预市场以支持日元汇率的猜测不绝于耳。

然而日本央行直接干预日元的门槛仍然很高。在日本国内，财政部购买日元和央行通过购买日本国债来控制收益率曲线是矛盾的，可能会削弱外汇干预的影响。

因此在日元下跌后，日本央行加大了对日元进一步大幅波动的警告力度，但却反复重申，投资者目前仍不需要保持对日本政府最大程度干预的戒备——最新的货币政策例会及纪要内容均一再印证这一姿态。

投机者也趁此机会持续抛售大量日元，这反而让日元承受更大的贬值压力。

反面教材：瑞郎黑天鹅

虽然央行往往出手不凡，效果往往立竿见影，但干预也会带来巨大的“副作用”。

这就不得不提到瑞士法郎2015年臭名昭著的黑天鹅事件。

和日本央行偶见大手笔的方式不同，瑞士央行将汇市干预演绎为一种“传统”，多次被美国列为“汇率操纵国”。持续的干预有时会让外汇储备减少数百亿美元，但该行“本来目的就不是赚钱”。

瑞士央行之所以如此为止，原因是瑞郎强势一直“深度困扰”瑞士经济。

但时间来到2015年1月15日，瑞士央行做出了一个对于外汇市场来说非常疯狂的举动，取消了自2011年9月以来一直维持着欧元兑瑞郎汇价1.20的下限。

欧元/瑞郎几乎是瞬间从1.20附近跌至1.00下方，对整个国际金融市场造成了于火星撞地球般的冲击，也严重动摇了瑞士央行的信誉。

图：欧元/瑞郎在2015年黑天鹅事件后的行情(周线图)

图片来源：富拓FXTM

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