海通期货1月8日晨间策略：多重影响因素 油价出现了大幅波动局面

股指：近期A股市场仍然围绕着风险偏好较低+存量博弈的特征交易，较低的风险偏好使得资金在寻找标的时更注重安全垫，PMI的低迷使得盈利端可寻找的安全垫并不多，故市场将重心刚在了低估值，而估值层面高股息的安全垫最为确定。但是由于A股市场较弱的表现导致了流动性层面仍处在存量博弈的阶段，高红利标的市值往往偏大，高红利标的的持续走强对其他标的产生了一定的虹吸效应，故出现了最近指数震荡回落但高红利一枝独秀的市场风格。中期看高红利标的仍然值得关注，目前主要宽基指数的股息率（近 12 个月）十年历史分位均在90%以上，估值的修复将是2024年市场确定性较高的机会点。对比其他资产，海外央行集体的超级大放水之后，目前只有代表中国资产的A股和人民币仍处在历史极低的位置，A 股和港股是全球权益市场中少有的估值洼地。指数风险溢价与指数未来一年估值变化率存在较强的相关性。以中证全指为例，2023年风险溢价维持在较高的水平显示指数层面的配置性价比较高，以风险溢价来推算，在2024年中证全指估值或将提升21%左右。全指价值的股息率已经超过5.0%，上证50的股息率也已经超过4.0%，远高于无风险利率的水平，从较高的股息率来看，明年即便是风险偏好较低的投资者，也可以考虑高分红叠加低波动的选股组合。自11月底开始我们就持续推荐关注低波+红利的组合，目前我们仍然认为 2024 年以上证 50 和沪深 300 为代表的价值股或拥有更高的胜率以及相对较好的赔率，而一旦市场进入加速上涨阶段，以中证 500和中证1000的成长股或拥有更好的赔率。所以，对投资安全边际要求相对较高的投资者可以考虑高分红叠加低波动的选股组合，在获得较为可观的股息的基础上也能享受到指数Beta上涨的收益。而对收益目标要求较高的投资者则可以考虑，在市场走出左侧之后，关注高Beta加景气反转的选股组合，在放大Beta弹性的同时追逐业绩改善带来的Alpha收益。

国债：中国12月制造业PMI增速进一步放缓，需求缺口有所扩大，带动了库存的再度走弱和价格下降的压力。服务业PMI也低于荣枯线，受近期寒潮等因素影响，居民出行相关的服务行业边际走弱。另一方面，在增发国债的支撑下，基建投资需求集中释放，建筑业超季节性回升，房屋建筑拖累也有减缓。整体中国经济复苏斜率略有放缓。在这种背景下，我国长端利率呈现出易下难上的态势。后续年末财政支出的增加有望支撑资金面进一步转松，市场的宽货币预期或将延续，短期多头情绪或仍然偏强。

焦炭：焦炭首轮提降100-110元/吨快速落地，部分焦企利润再次倒挂，但部分企业考虑尽快消耗高价煤库存，北方环保限产解除后生产积极性尚可，焦炭整体供应小幅回升。下游处于传统需求淡季，成材消费一般，钢厂生产积极性较差，高炉检修计划仍有增加，铁水产量下滑至218万吨，刚需进一步回落，部分钢厂焦炭库存回升，有控制到货的现象，焦钢企业焦炭库存均有不同程度回升。整体来看，焦炭供需有进一步宽松的趋势，钢厂对焦炭仍有提降预期。

原油：新年第一周油价收涨，WTI收于73.81美元/桶，本周累计上涨超3.01%。SC原油累计周五夜盘后一周涨幅同样超3%，收于561.2元/桶。不过这期间油价连续多日日内振幅高达4%，多重因素影响下油价上演频繁折返行情，让投资者疲于招架。这或许预示了2024年原油的走势对参与其中的投资者来说将相当有挑战。过去几天在大宗商品整体表现较弱时，油价表现相对强势。红海事件的演绎，伊朗苏莱曼尼纪念场合的爆炸事件让中东不稳定的地缘局势升温是推动油价反弹的重要原因，但影响油价的因素绝不仅是这些，宏观层面同样对市场风险偏好影响明显，对美联储降息预期的变化让美元反弹，并压制了风险资产的表现。另外欧佩克在新年即发表言论试图提振市场信心。多重影响因素作用下油价出现了大幅波动局面。

周五晚间美国非农数据的强劲表现，使得金融市场对美联储3月开始降息的预期发生动摇。目前，美联储3月降息的概率已降至53.8%，而在非农数据公布前为60.4%。对于非农数据的解读引发了金融市场的的大幅震荡，这同样也影响到了油价的节奏，不过最终油价还是震荡收涨，这也意味着投资者在权衡宏观因素、地缘因素和供需层面的多重影响之后，还是选择了押注现阶段在欧佩克+自愿减产维持石油市场稳定的努力下油价会震荡上行。不过新年开始投资者预期先行变数较大，投投机净多头寸增减之间切换显示现阶段投资者信心并不充足，随时可能受到各类影响因素的扰动，新年首周油价的大幅折返震荡中上涨的表现预示油价反弹过程注定不会顺利，注意节奏把握，控制好风险。

铝：本周美元指数反弹施压叠加成本驱动回落，铝价冲高后回落。供应端运行产能持稳，暂未有进一步减产，需求下游板带开工好转，但且临近春节企业有陆续减产放假计划，行业新增订单减少，整体维持偏淡表现。本周国内铝锭社会库存较上周增加2.8万吨至46.2万吨，去库趋势不再，预计1月以弱累库为主。短期氧化铝现货坚挺和库存低位仍有支撑，铝价或震荡调整，关注库存和需求表现。

白糖：国际市场上，随着巴西榨季即将结束，食糖产量的焦点转向北半球。巴西增产的消息已被市场计价，北半球食糖主产国印度和泰国新榨季产减产支撑 ICE 原糖价格。国内方面，食糖压榨高峰期新糖集中上市，国内糖价承压。但随着春节临近以及下游春季备货需求对国内糖价形成支撑，多空交织下郑糖震荡运行。但随着全球食糖供给逐渐转向宽松，白糖中长期震荡偏弱趋势难改。

集装箱运价：盘面走弱主要受到近期电商平台价格下调以及部分船公司wk3运价涨幅有限的影响。盘后发布最新SCFI指数，其中欧线运价环比上行6.6%至2871美金/TEU，涨幅低于市场预期。下周一1月8日发布SCFIS上海出口集装箱结算运价指数，体现ATD在1月1日-1月7日离港航次的运价，预计指数点位2400点左右。运力供给方面，根据运力部署数据，部分航线出现调配8000TEU以下集装箱船的情况出现，例如MSC的ALBATROS 402W航次从美西航线调配一艘4496TEU的M/V MAERSK COPENHAGEN，OOCL的LL7 115W航次同样从中国——加拿大航线上调配一艘7024TEU的M/V EVER STRONG。预计EC下周将维持震荡走势，红海事件由于短期解决的可能性较低，船司基本将维系绕航好望角的决定，因此其对EC盘面的情绪扰动也将逐步消退。接下去需要进一步观测1月中下旬和2月春节之前现货市场的变化情况，以及船司绕航带来的潜在运力供给缺口变化情况。

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